文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋