金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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