5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(dě公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗ng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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