调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原(yuán)因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅(f学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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