文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。边际贡献的计算公式是什么呀>

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑边际贡献的计算公式是什么呀(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一边际贡献的计算公式是什么呀趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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