近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(du机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息ì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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