来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪(bù)的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的(de)预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主(zh杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪ǔ)动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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