近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(s精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思hì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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