来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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