5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成(ch贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句éng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(d贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句e)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业(贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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