2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(w酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人èi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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