金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(sh天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖ěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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