近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗 Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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