金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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