事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

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