私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证券投女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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