美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利子集是什么意思，非空真子集是什么意思增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“子集是什么意思，非空真子集是什么意思从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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