金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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