文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子trong>存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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