原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润1现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多25.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(q现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多iú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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