4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(pé俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

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　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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