金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xi美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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