2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严(yán)重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不及行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高(gāo)位跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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