2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该(gāi)领域(yù)的企业(yè)容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去(qù)年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下(xià)跌(diē)对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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