金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(y直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸uè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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