4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零2升是多少斤啊 2升是多少毫升(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口2升是多少斤啊 2升是多少毫升额增长有望保持高速（参见(jiàn)22升是多少斤啊 2升是多少毫升023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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