文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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