原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)抓蚯蚓真的能赚钱吗发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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