金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有(yǒu三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默)利(lì)于(yú)银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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