4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些202214.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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