来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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