来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经湖南电大几本，湖南长沙电大是几本连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù湖南电大几本，湖南长沙电大是几本)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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