金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

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　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写>建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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