金融界5月15日消息 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本(běn)月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能(néng)下调(diào)，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月公开表示(shì)目前实际利率(lǜ)的水平是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日(rì)政治局(jú)会议对(duì)一季度的经济复(fù)苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需(xū)要关注(zhù)下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下(xià)调，四(sì)大国(guó)有银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率上限的下调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净息(xī)差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的进(jìn)一(yī)步深化。本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导部分银行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率市(shì)场化(huà)”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广(guǎng)东(dōng)等多(duō)地(dì)中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币(bì)存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，引发(fā)“降息潮(cháo)”的(de)热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体系的(de)“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮(lún)银(yín)行分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导存款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导调降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资(zī)金利(lì)率中枢(shū)回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定程度上可以疏(shū)通流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连(lián)调(diào)降后(hòu)，银(yín)行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)成本、规(guī)范吸(xī)储行为也属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降(jiàng)客观(guān)上(shàng)将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但我们(men)认为(wèi)，这并不(bù)足(zú)以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入；回(huí)归基(jī)本(běn)面(miàn)来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的(de)延(yán)续，仍(réng)将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端(duān)成本，保(bǎo)护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但(dàn)我们觉得刺激(jī)难(nán)度较(jiào)大，倾(qīng)向于(yú)认为消(xiāo)费环比修复最快的(de)时(shí)候已(yǐ)经(jīng)过(guò)去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍(réng)有望继(jì)续下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占优。

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