近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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