事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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