4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)abo文是什么意思 abo文是谁发明的新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4abo文是什么意思 abo文是谁发明的）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

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　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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