近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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