事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子t="通(tōng)缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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