金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(t太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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