2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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