来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(ché标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压