金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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