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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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