文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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