近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给(gěi)集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为(wèi春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还(hái)能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为(wèi)国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿(ná)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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