文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(s卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗hǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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