来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗rong>其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。