文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅name是什么意思 name是姓还是名收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōngname是什么意思 name是姓还是名)航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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