金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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